¿Aumentará su Tasa de Referencia Banxico la Próxima Semana?

La próxima semana se reúne la Junta de Gobierno de Banxico y la pregunta es si subirá su tasa de referencia y en cuánto.
Entre analistas parece dominar la idea de que sí habrá aumento y será de al menos 50 puntos base.

En esta ocasión yo difiero y no creo que la aumente, y en caso de hacerlo lo haría cuando mucho en 25 puntos base.

Las razones son:
a) como lo he mencionado, y como lo muestra este paper que publiqué junto con Rodolfo Cermeño y Javier Orellana en el 2012, “Monetary policy rules in asmall open economy: an application to Mexico”, en el Journal of Applied Economics, "we find that the central bank responds non-linearly to real exchange rate depreciations".

Como se ve en la gráfica, se ha registrado una importante apreciación en las últimas semanas.

b) Si bien el aumento en precios en enero fue importante por el gasolinazo, aún no es claro que provoque una espiral inflacionaria. En la teoría moderna monetaria, cuando ocurre un choque de oferta, es mejor que la autoridad monetaria no responda ya que el mercado ajustará, a menos que crea que se han modificado las expectativas inflacionarias. Y no me queda claro que se hayan modificado sustancialmente

c) a pesar de que tenemos la tasa más baja de desempleo en los últimos años, es difícil considerarla como referencia a una tasa natural de desempleo en un mercado laboral distorsionado por el enorme componente informal. (esto último habría que estimarlo)

En suma, creo que no hay condiciones claras para un aumento, además de que la FED tampoco aumentó. Finalmente, me parece que las perspectivas económicas de crecimiento para este año son poco favorables y poco ayuda apretar por el momento la política monetaria.

En fin, sólo son reflexiones  (y apuestas jaja) 

¿Subirá Banxico su tasa de referencia en su próxima reunión?

La próxima semana, la Junta de Gobierno del Banco de México tendrá su reunión para decidir sus acciones de política monetaria y la pregunta es si aumentará su tasa de referencia. Cabe mencionar que la semana pasada, la Reserva Federal mantuvo sin cambio su tasa de referencia, aunque en su comunicado señaló que las probabilidades de aumentarla en este año aumentan. Ya diversos analistas han señalado su posición sobre lo que ocurrirá y en esta nota doy mi opinión.

En un paper que publiqué junto con Rodolfo Cermeño y Javier Orellana en el 2012, “Monetary policy rules in asmall open economy: an application to Mexico”, modelamos el comportamiento de Banxico mediante una regla de Taylor, en donde además de incluir los componentes tradicionales de la brecha de producto (o desempleo) y de inflación, incluimos al tipo de cambio real, no sólo en niveles, sino de manera no lineal. Esta es nuestra conclusión:

“We estimate a small-scale macro model for the Mexican economy under the New Keynesian (NK) framework and alternative interest rate rules for Mexico. With these results we evaluate the performance of the Bank of Mexico against a set of optimality principles derived in the NK literature. Our system estimation results show that the Bank of Mexico holds a preference for stabilizing not only inflation around target, but also acts to achieve an output gap close to zero. Furthermore, we find that the central bank responds non-linearly to real exchange rate depreciations. We also find that the central bank has actively attempted to neutralize demand and supply shocks through monetary policy that is consistent with the Taylor principle.”

Si soy consecuente con mi propia investigación, no me queda duda que Banxico aumentará su tasa la próxima semana en al menos 50 puntos base. El peso ha sufrido una fuerte depreciación en las últimas semanas.

En lo personal no creo que sea una buena decisión y creo que poco ayudará. Estoy convencido que son principalmente factores externos lo que afectan al peso y aumentar la tasa de interés solo tendrá un efecto de corto plazo.

En la siguiente gráfica presento los índices TED y VIX (variables utilizadas para mostrar la volatilidad en los mercados internacionales), junto con las variaciones en el tipo de cambio (pesos por dólar) y el precio del petróleo. Entre diciembre de 2014 y ahora han existido cinco periodos con fuertes ataques al peso. Quiero destacar lo siguiente:

(TED: diferencial entre la tasa libor y la T-bill de USA a 3 meses y VIX índice de volatilidad del mercado de opciones de Chicago.)

1.       En los primeros tres, claramente las disminuciones en el precio del petróleo han jugado un papel importante.

2.       En el cuarto evento (en abril de 2015), el precio del petróleo aumentó al tiempo que el peso se depreció y en el quinto, el precio del petróleo prácticamente se mantuvo constante.

3.       La depreciación del peso que se ha observado este septiembre no parece responder al comportamiento del precio del petróleo.

Tampoco creo en lo personal que el efecto del paquete presupuestal propuesto por SHCPsea relevante. En cambio, creo que la incertidumbre y volatilidad en los mercados financieros internacionales son más relevantes. Probablemente el efecto “Trump” en cuanto a su posición negativa al comercio mundial y la neumonía de Clinton son más importantes. En particular, en la gráfica se observa un aumento importante en el índice TED y un ligero aumento en el VIX. Estos últimos no responden al paquete presupuestal de hacienda (¡!) y si a ruidos en el mercado internacional, alimentados por los típicos efectos manada de los inversionistas. Hay que recordar que el peso es una moneda altamente negociada en los mercados internacionales. Es una divisa líquida y se estima que el volumen negociado es cerca de 130 mil millones de dólares, y esto ocurre las 24 horas del día. Los inversionistas internacionales lo usan como cobertura ante cualquier riesgo en los mercados emergentes y los mercados adoptan posiciones cortas frente al peso. Esto evidentemente afecta nuestra cotización. Todas las monedas de mercados emergentes se han depreciado, pero el peso en mayor medida, lo que seguramente se explica por este papel que juega en los mercados internacionales.

En la misma gráfica se observa cuando Banxico aumentó su tasa de interés. El 17 de diciembre de 2015 ayudó; el 17 de febrero también ayudó; el aumento en julio fue poco efectivo, así que considero que si aumenta la tasa de interés ahora, será poco efectivo el resultado en términos del tipo de cambio y, en cambio, tendrá efectos negativos mayores sobre la actividad económica real de nuestra economía, que de por sí ha mostrado un pobre crecimiento.

En conclusión: las probabilidades de que Banxico aumente en al menos 50 pb su tasa son muy altas, aunque será poco útil para defender al peso y si provocará efectos negativos en la economía real.

¿Cómo Entender las Acciones Monetarias y Fiscales de Hoy?

El día de hoy, el Gobernador de Banxico y el Secretario de Hacienda anunciaron las siguientes acciones:

Política Monetaria: un aumento de 50 puntos base en la tasa de referencia para colocarla en 3.75%
Política Fiscal: Un ajuste preventivo en gasto equivalente al 0.7% del PIB
Política Cambiaria: Suspensión de las subastas de dólares.

Algunas reflexiones para entender el anuncio.

Una de las principales preocupaciones recientes ha sido la depreciación del peso y la alta volatilidad, lo cual tiene efectos de diversa índole. Cabe mencionar que el impacto en inflación ha sido aún pequeño, pero existe una fuerte preocupación de que afecte inflación futura.


La decisión de Banxico es claramente en este sentido. Aumentar la tasa cuando aún no existen modificaciones sustanciales en la inflación (está por debajo del objetivo del 3%) ni en las expectativas inflacionarias, ni tampoco existen presiones por el lado de demanda ya que incluso se estima que la brecha de producto es aún negativa, nos deja con la explicación de que la decisión responde a lo que le sucede al tipo de cambio. En cierta forma, esto podemos verlo si modelamos una función de reacción de la autoridad monetaria para su decisión (Regla de Taylor es un caso).

En "Monetary policy rules in a small open economy: an application to Mexico" de Cermeño, Villagómez y Orellana argumentamos que "...Our system estimation results show that the Bank of Mexico holds a preference for stabilizing not only inflation around target, but also acts to achieve an output gap close to zero. Furthermore, we find that the central bank responds non-linearly to real exchange rate depreciations."

es decir, Banxico respondería a una regla en donde los argumentos no sólo es la desviación de la inflación respecto a su objetivo y la brecha de producto, sino que se incluye al tipo de cambio real en nivel y de forma no lineal. Si esto es cierto, queda claro por qué la decisión de hoy de Banxico de aumentar su tasa de referencia, incluso no en 25 puntos sino en 50 puntos. En este sebtido, no sería necesariamente una acción sorpresiva si se reconociera que la autoridad actúa acorde con la regla que señalamos en el documento.

Es por esta razón que probablemente, en su comunicado, Banxico señala que
"Esta acción no inicia un ciclo de contracción monetaria.", aunque si puede tener este efecto al incluir la reducción en el gasto. aunque no es muy grande ésta última.

Al suspender las subastas se sugiere que ya no eran útiles dada la alta volatilidad y que era mejor actuar sobre la tasa de referencia, lo que mejora el retorno de nuestros activos vs los externos y podría desincentivar (O mitigar) la salida de inversionistas y reducir presiones sobre nuestra moneda.

Mi preocupación es que las principales presiones son externas y no queda claro que esta sea una acción de magnitud o efecto suficiente y, si en cambio, pueda afectar a la actividad económica para este año provocando una menor tasa de crecimiento.

Habrá que esperar a los resultados, que serán más inmediatos en el mercado cambiario, pues el impacto en economía real tarda mucho.

Reflexiones sobre el "Lunes Negro" en México

El día de ayer adelante algunos comentarios sobre la depreciación del tipo de cambio, en particular durante este "lunes negro". Entre otras cosas señalé que los movimientos en el tipo de cambio (apreciaciones o depreciaciones) tienen efectos positivos y negativos y es necesario analizar el impacto neto. También señalé que los mercados financieros tienden a sobre reaccionar, pero pasados algunos días y procesando mejor la información se registran rebotes. Si embargo, ésta no es siempre la percepción del público y en gran medida es resultado de las noticias publicadas por los medios, que en muchos casos son poco cuidadosos y buscan "la nota" o por comentarios de algunos analistas, preocupados más por sus "5 minutos de fama".

Déjenme mencionar algunos ejemplos:

1. En muchas notas se habló de un "terrible desplome" de la bolsa y la evaporación de riquezas. Si vemos los datos de sólo un par de semanas, definitivamente ésta sería la conclusión. Pero si vemos el mercado en perspectiva temporal amplia, otra es la historia. Basta revisar las gráficas de abajo tomadas de Banxico. Por ejemplo, en la primera gráfica, que incluye la debacle del 2008-09, las pérdidas registradas fueron más que recuperadas en los próximos años. Por otro lado, la caída de ayer lunes no parece ser un "tremendo desplome". En todo caso, como señalé ayer, los mercados sobre reaccionan y hoy vimos algunos rebotes en algunos mercados. No quiere decir que la tempestad pasó, y no es dificil que mañana regresen las caídas. Eso no lo se. A mi bola de cristal se le acabó la pila, pero lo que sí se es que estamos en un entorno de ALTA INCERTIDUMBRE Y VOLATILIDAD  

2. Algunos medios y analistas hablan de un ataque especulativo y salida de capitales. Eso no es claro y requiere de un análisis más serio. Probablemente algunos capitales han salido, pero hay otro factor importante. En años pasados muchas empresas mexicanas han recurrido a un endeudamiento en dólares, en gran cantidad. Pero muchos de sus ingresos son en pesos, al igual que el valor de la garantía aportada para obtener esas deudas. Al aumentar la volatilidad en el tipo de cambio y acelerarse la depreciación, estas empresas demandarán más dólares para cubrir sus deudas o buscarán coberturas, lo que reforzará esta depreciación. No conozco los datos, pero seguramente éste ha sido un factor importante.

3. Otro tema también mencionado es el uso de las Reservas Internacionales. Algunos medios o analistas están alarmados por su disminución como consecuencia de las subastas. ¿no acaso el argumento de acumularlas fue precisamente para hacer frente a estos eventos? En todo caso, hay que recordar que también se ha criticado su acumulación.

Creo que es importante tratar con más seriedad estos temas, porque su difusión incorrecta puede provocar decisiones incorrectas de individuos y empresas, y no olvidemos que una característica central en los mercados financieros son los comportamientos "manada".  

Una Breve Reflexión sobre el Tipo de Cambio en este "Lunes Negro"

Hoy hemos presenciado otro complicado día en los mercados financieros internacionales. Marcado fortalecimiento del dólar e importantes depreciaciones en muchas monedas; fuertes caídas en diversas bolsas así como en los precios de diversos commodities. En pocas palabras, un “lunes negro”.

Sin embargo, quiero focalizar mi breve comentario al tema del “tipo de cambio” y su continua depreciación, lo que ha llevado a que se supere ya el nivel de 17 pesos por dólar. Esto ha llevado a todo tipo de comentarios y críticas, incluyendo aquellos simplistas que siguieren todo es culpa del gobierno y sus malas políticas o aquellos que sugieren que una depreciaci´n sólo tiene efectos negativos y devastadores.

El problema es más complejo y se requiere de un análisis mucho más detallado y técnico que permita valorar o cuantificar los costos y las ganancias. Por ejemplo, algunos efectos negativos y que justifican la respuesta de la autoridad (subastas o intervenciones en el mercado cambiario) son:

1.     La depreciación de la moneda genera presiones inflacionarias vía el traspaso inflacionario. Una depreciación de la magnitud vista podría significar que los costos de muchas empresas se alteren en al menos un 30% por este efecto. Sin embargo aún no se ha producido este efecto, ya sea porque el precio de algunos productos o servicios nacionales han disminuido, o porque muchos bienes que importamos también han disminuido de precios, en particular muchos commodities.

2.     Existen compromisos de pagos al exterior, tanto del sector público como privado, por concepto de deudas, los cuales se verían incrementados. Es decir, se requieren de más pesos para el pago de estas deudas. Esto afecta la situación financiera de estos individuos o empresas y también provocaría presiones en la balanza de pagos.

3.     Una alta volatilidad en el mercado cambiario genera mayor incertidumbre

Sin embargo, también existen efectos positivos. Una mayor depreciación de la moneda podría tener efectos positivos en el sector externo permitiendo una mayor competitividad (al menos en el corto plazo) de nuestro productos, lo cual podría ser muy útil para capturar algunas de las ganancias que se generen con la recuperación en el comercio exterior, que será lenta. Esto permitiría un mayor dinamismo de nuestro sector externo con su impacto positivo en el crecimiento ante una demanda interna que simplemente no despega. No obstante, la magnitud de este efecto depende de la depreciación relativa a nuestros competidores, así como al comportamiento del crecimiento económico externo de nuestros socios comerciales, en particular USA, lo que determina su demanda por nuestros productos.  

Si bien el precio de crudo ha disminuido, al igual que el volumen exportado, la depreciación del peso significa un mayor ingreso en pesos, lo que contrarresta la caída en el precio. Habría que calcular el efecto neto.

Contrario a aquellas noticias que sugieren un impacto negativo en la zona fronteriza norte, habría que ver el efecto neto, ya que la depreciación del peso abarata los productos nacionales y yo esperaría que los vecinos del norte en la frontera aumentaran sus compras en nuestro país.

Lo que definitivamente NO es deseable, es la alta volatilidad y creciente incertidumbre que se  produce en los mercados.

Sin embargo, recordemos que los mercados financieros suelen sobre reaccionar, pero en días posteriores, y con un mejor procesamiento de información, suelen rebotar.

Mi punto es que la depreciación del peso no es sólo un evento negativo y hay que ver el efecto neto. Existen creencias temporales en la población asociadas a ciertos fenómenos que son adicionalmente alimentadas por los medios. Depreciación no es sinónimo de puro “mal”, como tampoco lo es la “apreciación”. Sólo recordemos que en el 2011, cuando se apreciaban las monedas en los mercados emergentes, se generaron reacciones negativas similares a las que vemos ahora.

Y en relación a aquellos analistas bisoños y que practican el arte de adivinar, déjenme concluir con esta cita de K. Rogoff, profesor de Harvard, y uno de los principales expertos en el mundo sobre este tema y que respeto mucho

“la primera cosa que tenemos que entender sobre los tipos de cambio es que no podemos entenderlos. Tenemos que acercarnos al mercado con mucha humildad”

Se refiere particularmente al corto plazo. Así de limitado es nuestro conocimiento.

¿Por Qué Defender al Peso?

Esto similar comenté hace un par de años durante un evento similar

Durante todos estos díashemos visto como el peso ha enfrentando serias presiones en el mercado y cómo el Banco de México ha buscado "defenderlo", lo cual puede reflejarse en una reducción en las reservas internacionales. La pregunta es ¿por qué habría que defenderlo?. La respuesta requiere de un análisis mucho más detallado y técnico que permita valorar o cuantificar los costos y las ganancias. Por ejemplo, se supone que algunas razones que justifican esta acción de la autoridad son:

1. La depreciación de la moneda genera presiones inflacionarias vía el traspaso inflacionario. Una depreciación de la magnitud vista podría significar que los costos de muchas empresas se alteren en al menos un 30% por este efecto.

2. Existen compromisos de pagos al exterior, tanto del sector público como privado, por concepto de deudas, los cuales se verían incrementados. (Esto provocaría presiones en la balanza de pagos)

3. Una alta volatilidad en el mercado cambiario genera mayor incertidumbre

Pero por otro lado, una mayor depreciación de la moneda podría tener efectos positivos en el sector externo permitiendo una mayor competitividad (al menos en el corto plazo) de nuestro productos, lo cual podría ser muy útil para capturar algunas de las ganancias que se generen con la recuperación en el comercio exterior, que será lenta. Esto permitiría un mayor dinamismo de nuestro sector externo con su impacto positivo en el crecimiento ante una demanda interna que simplemente no despega. Esto no es claro porque nuestros competidores también han visto una fuerte depreciación en sus monedas respecto al dólar, incluso mayor que la nuestra como es el caso de Brasil.

Habrá que valorar el efecto neto de estos impactos.

Lo que es preocupante es que asumimos siempre como correcta la decisión de la autoridad, pero no tenemos la suficiente información para valorarla. Puede que sea correcta, pero también existen dudas razonables. Al tiempo.

solo dos ideas finales

“la primera cosa para entender sobre los tipos de cambio es que no podemos entenderlos.Tenemos que acercarnos al mercado con mucha humildad” Rogoff

Blanchard:"In many Emerging Markets ,while most authorities describe themselves as IT, they clearly care about the exchange rate beyond its effect on inflation.

¿Debacle en los Mercados Mexicanos? Los Mercados Financieros Sobre Reaccionan

El fin de semana pasado se produjo una importante caída en diversos mercados de los países emergentes. Las bolsas cayeron y los tipos de cambio se debilitaron. Las causas son diversas, incluyendo el tapering de la FED, reportes negativos de la economía china y eventos en la economía argentina. Esto ha generado mucha preocupación y se ha sugerido que inicia una fase de mayores caídas. En realidad no estoy seguro de eso. Lo que sí creo es que inicia una fase de mayor incertidumbre, aunque no necesaria un desplome. Como siempre he señalado, los mercados sobre reaccionan. Pero independientemente de discutir los fenómenos recientes, es importante poner en perspectiva las caídas en los mercados, ya que observar tan sólo una par de fechas puede resultar engañoso.
Recordemos que el país ha acumulado una importante cantidad de reservas internacionales como se observa en la siguiente gráfica

 

Por su parte, la depreciación en el tipo de cambio aún está en márgenes razonables, por lo que parecería correcta la decisión de la comisión de cambios de no intervenir. La gráfica muestra la evolución de esta variable desde antes de la crisis en el 2008.

 

 

En cuanto a la bolas, si comparamos los niveles previos a la crisis del 2008 y los actuales, pues queda claro que las recientes caídas no debieran ser de mayor preocupación. De hecho, existe alguna preocupación de que se este generando una burbuja en algunas bolsas como consecuencia de las bajas tasas de interés en el mundo.

 

 

En todo caso, revisar esta información puede ser útil para poner en perspectiva los movimientos recienntes en estas variables. Lo que por cierto no quiere decir que nos esperan momentos de lata incertidumbre y volatilidad en los próximos meses.

 

El Peso Subvaluado 40%: Big Mac Index

¿Qué es el índice?

"THE Big Mac index was invented by The Economist in 1986 as a lighthearted guide to whether currencies are at their “correct” level. It is based on the theory of purchasing-power parity (PPP), the notion that in the long run exchange rates should move towards the rate that would equalise the prices of an identical basket of goods and services (in this case, a burger) in any two countries. For example, the average price of a Big Mac in America in January 2014 was $4.62; in China it was only $2.74 at market exchange rates. So the "raw" Big Mac index says that the yuan was undervalued by 41% at that time."

De acuerdo a este índice, en enero del 2014 el peso estaría subvaluado 40%. El valor observado es de 13.33 pesos por dólar y el valor derivado del índice debería ser de 8 pesos por dólar.

También publica un índice ajustado (ver explicación en el artículo) que sugiere una subvaluación menor, de 5%.

Es un ejercicio interesante pero es obvio que es sólo una curiosidad y tiene sus problemas. Hay otros índices más recientes como el ligado al IPhone....

Índice Big Mac: Peso Subvaluado

Seguro muchos han oído hablar de este índice que utiliza el concepto de PPP para tratar de ver si la moneda de un país esta sobre o sub valuada a partir de la famosa Big Mac.

De acuerdo al dato de enero del 2013, el peso estaría subvaluado aprox 40%

Lecturas Recomendadas: 22 Enero 2013

Algunas lecturas cortas que valen la pena
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Don’t worry about currency wars ..... Felix Salmon
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The New Science of Pleasure.... McFadden.... NBER
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A brief history of macro How we got here .... The Economist

El Peso Bajo Presión y Subasta de Dólares

Iniciamos la semana con algo de movimiento en los mercados gracias a Europa, en donde las bolsas cayeron hoy entre 2 y 3% en la mayoría de los países y el euro se debilitó, mientras que las primas de riesgos de países como España siguen aumentando.

En México el efecto ha sido sobre el mercado cambiario, en donde no cesa la volatilidad que se está volviendo costumbre. En las últimas cuatro sesiones (laborales) el peso se ha depreciado y hoy mostró el mayor movimiento, por lo que el Banco de México salió con una subasta de dólares a las 15 horas por 400 millones de dólares pero se asignaron sólo 281 millones a un precio ponderado de 13.56 pesos por dólares. Esta no es una acción extraordinaria y está contemplada desde el pasado como un mecanismo ante este tipo de fluctuaciones.

Dadas las noticias en Europa, esta volatilidad continuará por un buen tiempo y seguro habrá momentos de "alta" y "brusca" volatilidad!!!

Algunos Indicadores de la Economía Mexicana 22-06-12

Una rápida revisión sobre algunos indicadores de la economía mexicana al cierre de esta semana. Por un lado, INEGI dió a conocer las cifras de empleo y desempleo. La tasa de desempleo, con cifras desestacionalizadas, se ubicó en 4. 97% respecto a la PEA (población económicamente activa). Es te es un valor similar al registrado en abril y menor al de mayo del año pasado. Sin embargo habría que destacar dos cosas: la tendencia se ha movido poco lo que sugiere que el desempleo ha disminuido muy lentamente (yo diría que se ha estancado) y por otro lado, la tasa de desempleo urbana, que es más relevante que la nacional (considera 32 ciudades) se ubica en 6.04% de la PEA.


En la Bolsa, después de semanas pasadas muy complicadas, este indicador se ha recuperado algo reflejando particularmente esta semana la relativa calma en los mercados internacionales después de la elección griega y los anuncios (aunque pobres) derivados del G20 y el apoyo al FMI.

INEGI también dio a conocer la inflación para la primera quincena, la cual fue de 0.24% para este lapso, pero que al anualizarla resulta en una inflaciónsuperior al 4%. El principal aumento proviene del componente no subyacente, y en particular por frutas y verduras. En la gráfica inferior podemos ver la evolución de esta variable hasta mayo, lo que me permite comentar dos cosas: 1) el componente no subyacente es muy volátil y en el caso de productos del campo la explicación no siempre resulta de desajustes de mercado, sino pueden deberse a factores estacionales, etc. En este sentido no debe preocupar mucho el reporte de hoy. Sin embargo, el rubro de mercancías en el componente subyacente sí muestra un aumento poco mayor que en los años anteriores y no se cuanto de este aumento refleje la reciente depreciación del peso. Seguro que Banxico tiene una mejor idea.

El precio del petróleo sí llama la atención ya que ha entrado a una fase descendente reflejando en parte la menor actividad económica en el mundo. Esto es bueno para las economías importadoras y en particular para USA, ya que no se constituiría como un factor adicional de freno a su débil recuperación. Pero por otro lado, para México tiene una cara negativa, ya que una tercera parte de los ingresos públicos dependen de nuestras exportaciones petroleras

Finalmente, podemos ver que después de la depreciación que ha sufrido nuestro peso, en esta semana se redujo esta presión registrándose una ligera apreciación. Sin embargo, considerando el entorno mundial y en particular Europa, veremos aún mucha volatilidad en las próximas semanas

El Dinero: el Mío es más grande que el Tuyo!

Cuando enseño por primera vez a un grupo el tema sobre tipo de cambio y comparación entre monedas, es casi irremediable que uno o varios alumnos asocien la fortaleza de una moneda con su valor absoluto respecto a otra, o más simple, por su tamaño. Es decir, si el dólar compra 14 pesos, pues el dólar es el grande, y lo mismo ocurre cuando comparamos a la libra esterlina con el dólar, ya que en este momento una libra compra 1.55 dólares.

Hoy me topé con este pequeño artículo en The Economist (cuyo título en inglés es similar al título de este post) que hace referencia a este efecto mental que ocurre en la mayoría de la gente cuando compara dos monedas. Vale la pena leerlo. El cuadro que presento lo tomo de ese artículo. Obviamente yo termino explicando a mis alumnos el verdadero sentido de fortaleza de una moneda (vinculado a la fortaleza de la economía), pero el cuadro es interesante porque si fuera correcto el sentimiento general, tendríamos por ejemplo que el dólar no es la moneda fuerte pues esta casi en décima posición, pero mejor aún, sería similar por ejemplo al peso cubano!!!!

Depreciación del Peso y Subasta de Dólares de Banxico

la creciente incertidumbre y volatilidad en los mercados producto de la crisis europea y de los conflictos políticos en Grecia que ponen en duda su permanencia en la Zona Euro han provocado que en los mercados emergentes se estén depreciando las monedas. México no es la excepción y en los últimos días este comportamiento se ha acentuado como se observa en la gráfica. Hoy cerró unos centavos por arriba de los 14 pesos, y aunque no llega a los niveles superiores a 15 pesos registrados a principios del 2009, esta variación ya provocó que Banco de México recurra al mecanismo de subastas de dólares para tratar de contener parte de esta depreciación. Hoy aplicó este mecanismo con estos resultados.

En los próximos días deberíamos de estar observando una situación similar ya que esta mayor volatilidad seguramente persistirá en los mercados. En estos momentos se reunen los miembros de UE, pero Merkel y Hollande no logran llegar a un acuerdo. Por otro lado, las elecciones en Grecia están programadas hasta el 17 de junio, por lo que insisto seguiremos viendo esta volatilidad.

China y sus Desbalances

En los últimos meses, el superávit comercial de China ha venido dsiminuyendo y su moneda se ha fortalecido (apreciado). Hoy, en esta nota del NYT China’s Vanishing Trade Imbalance se presenta una discusión sobre las causas de estos fenómenos.

Pero también les comparto este editorial de Rogoff Why a More Flexible Renminbi Still Matters China’s economy is still plagued by massive imbalances, and moving to a more flexible exchange-rate regime would serve as a safety valve and shock absorber. CommentsThat said, the exchange rate has received far too much focus as a lightning rod for concerns over China’s growing engagement in the global economy. The link between the exchange rate and China’s pricing advantages in world markets is wildly exaggerated. At the same time, the exchange rate is by no means the most pressing macroeconomic problem facing China today. CommentsRather, the biggest concern is China’s chronic over-reliance on investment as a driver of growth.

Algunos Indicadores de la Economía Mexicana al Cierre de Abril

Algunos indicadores financieros y monetarios al cierre de abril en la economía mexicana. En la primera gráfica tenemos el movimiento de la Bolsa Mexicana de Valores comparada con el DJ. Abril se caracterizó por mayor volatilidad en ambos mercados. En México eventos como el error de una casa de bolsa, la fuerte caída de las acciones de Elektra y finalmente el efecto Walmart. No obstante, los niveles de cierre  no son malos.

La inflación se ha mantenido relativamente controlada, siendo la no subyacente la más volátil. los datos son al cierre de marzo, pero se espera para abril una menor inflación.

Las tasas de interés han mostrado mucho mayor estabilidad, oscilando dentro de bandas razonables. Hay que recordar que la tasa de referencia del Banco Central se ha mantenido en 4.5%

El tipo de cambio se estabilizó alrededor de los 13.2 pesos por dólar durante casi todo el mes de abril, con una ligera apreciación hacia finales del mes

Las reservas internacionales continuaron acumulándose, incluso a una tasa ligeramente mayor durante este mes de abril. Es interesante ver que en los últimos 12 meses la acumulación ha sido de aproximadamente 25 mil millones de dólares.

Los precios del petróleo han sido tema de preocupación en los países importadores debido al aumento continuo desde inicios de este año. Sin embargo, durante el último mes se registró una reversión de este proceso y cierta estabilización, lo que ha significado cierto respiro para esos países.

En general, éste parece ser un buen mes en términos relativos considerando que los mercados mundiales mantienen aún incertidumbre, particularmente por la crisis europea y la recesión en varios de esos países.  

La Comisión de Cambios Decide Actuar

Hoy finalmente la Comisión de Cambios (entidad conformada por SHCP y Banxico y quien decide sobre política cambiaria en el país) anunció su intención de intervenir en el mercado cambiario. Lo que señala el comunicado es que han decidido:

1. Suspender temporalmente las subastas mensuales de opciones que dan el derecho a vender dólares al Banco de México. En consecuencia, se cancela la subasta que estaba programada para el 30 de noviembre del presente año, así como las subsecuentes hasta nuevo aviso.
2. A partir del 30 de noviembre, y hasta nuevo aviso, el Banco de México ofrecerá diariamente 400 millones de dólares mediante subastas a un tipo de cambio que, como mínimo, sea dos por ciento mayor al tipo de cambio determinado el día hábil inmediato anterior, conforme a la Circular que emita el Banco de México al respecto. De esta manera, la subasta deberá resultar en asignaciones únicamente cuando el tipo de cambio presente una depreciación, entre sesiones, superior al dos por ciento. Este instrumento, que en ocasiones anteriores ya se utilizó con éxito, se aplica de forma preventiva para proveer de liquidez al mercado de cambios en caso de que ello fuese necesario.

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En la gráfica se observa la evolución del tipo de cambio destacándose la depreciación en las últimas semanas. estas medidas ya las ha adoptado en el pasado, de manera destacada a partir del choque en octubre del 2008.

Rogoff Sobre el Euro

En esta columna, K. Rogoff comenta por qué considera que el euro debería de caer. Vale la pena revisarla, pues como siempre he mencionado, Rogoff es uno de los principales expertos académicos en el mundo sobre este tema.

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"...Absent a clear path to a much tighter fiscal and political union, which can lead only through constitutional change, the current halfway house of the euro system appears increasingly untenable. It seems clear that the European Central Bank will be forced to buy far greater quantities of eurozone sovereign (junk) bonds. That may work in the short term, but if sovereign default risks materialize – as my research with Carmen Reinhart suggests is likely – the ECB will in turn have to be recapitalized. And, if the stronger northern eurozone countries are unwilling to digest this transfer – and political resistance runs high – the ECB may be forced to recapitalize itself through money creation. Either way, the threat of a profound financial crisis is high..."

México VS Grecia y los Otros

Simon Johnson escribe un interesante post en Economix en donde se pregunta qué se debe hacer para resolver el problema en Europa, y realiza una comparación con la crisis de México de 1995. Claramente la diferencia más importante reside en la posibilidad que tuvo México de utilizar la depreciación del tipo de cambio, que si bien condujo a una fuerte recesión, redujo el costo que significa ajustar por una reducción en precios nominales, principalmente salarios y una fuerte contracción fiscal como está sucediendo en Grecia. Adicionalmente señala la importancia del gran paquete de "ayuda" que se negocio con estados Unidos.

Precisamente hoy discutí con mis alumnos de Teoría y Política Monetaria este episodio enfatizando este aspecto de la devaluación en el ajuste

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A continuación la referencia a México, pero vale la pena leer toda la nota.
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The big-package approach to economic stabilization was most famously demonstrated in the 1994-95 Mexican crisis. With Mexico’s currency under great pressure, President Ernesto Zedillo and Finance Minister Guillermo Ortiz arranged a $45 billion loan, a large part of which came from the United States.

This may look small today, but it was then seen as a large amount of support. President Zedillo famously remarked that when markets overreact, policy should in turn overreact — meaning, in this context, put more money on the table than is needed. When the financial firepower made available is overwhelming, as it was in the Mexican case, it does not have to be used — in fact, the Mexican loan was repaid in about a year.

But this version of Mexican events skips an important detail. While the external financial support helped prevent the complete collapse of the currency, the Mexican peso did depreciate significantly, which helped immensely. Before the crisis, Mexico had a large current account deficit: it was importing more than it was exporting, and the difference was covered by capital inflows (mostly foreigners willing to lend to the Mexican government).

When the peso fell in value, exporting from Mexico became much more attractive; an export boom of this kind always helps close the current account deficit and stimulate the economy in a sensible manner.

Important parts of the euro zone, like Portugal, Greece and perhaps Italy, badly need a reduction in their real costs of production. If their currencies were independent, this could be achieved by a depreciation of their market value. But this is not an option within the euro zone, and it is within the zone that they need to become more competitive

Entendiendo la Volatilidad en el Peso

Mi columna, Tintero Económico, que se publica hoy en el Universal

Twitter: @favillagomez