domingo, 18 de diciembre de 2016
Top 100 Economics Blogs And Websites For Economists
Estos son 100 blogs de economistas que en su mayoría vale la pena visitar
sábado, 24 de septiembre de 2016
¿Subirá Banxico su tasa de referencia en su próxima reunión?
La próxima semana, la Junta de Gobierno del Banco de México tendrá
su reunión para decidir sus acciones de política monetaria y la pregunta es si
aumentará su tasa de referencia. Cabe mencionar que la semana pasada, la
Reserva Federal mantuvo sin cambio su tasa de referencia, aunque en su
comunicado señaló que las probabilidades de aumentarla en este año aumentan. Ya
diversos analistas han señalado su posición sobre lo que ocurrirá y en esta
nota doy mi opinión.
En un paper que
publiqué junto con Rodolfo Cermeño y Javier Orellana en el 2012, “Monetary policy rules in asmall open economy: an application to Mexico”, modelamos el comportamiento de
Banxico mediante una regla de Taylor, en donde además de incluir los
componentes tradicionales de la brecha de producto (o desempleo) y de
inflación, incluimos al tipo de cambio real, no sólo en niveles, sino de manera
no lineal. Esta es nuestra conclusión:
“We
estimate a small-scale macro model for the Mexican economy under the New
Keynesian (NK) framework and alternative interest rate rules for Mexico. With
these results we evaluate the performance of the Bank of Mexico against a set
of optimality principles derived in the NK literature. Our system estimation
results show that the Bank of Mexico holds a preference for stabilizing not
only inflation around target, but also acts to achieve an output gap close to
zero. Furthermore, we find that the central bank responds
non-linearly to real exchange rate depreciations. We also find that the central
bank has actively attempted to neutralize demand and supply shocks through
monetary policy that is consistent with the Taylor principle.”
Si soy consecuente
con mi propia investigación, no me queda duda que Banxico aumentará su tasa la
próxima semana en al menos 50 puntos base. El peso ha sufrido una fuerte
depreciación en las últimas semanas.
En lo personal no
creo que sea una buena decisión y creo que poco ayudará. Estoy convencido que
son principalmente factores externos lo que afectan al peso y aumentar la tasa
de interés solo tendrá un efecto de corto plazo.
En la siguiente
gráfica presento los índices TED y VIX (variables utilizadas para mostrar la
volatilidad en los mercados internacionales), junto con las variaciones en el
tipo de cambio (pesos por dólar) y el precio del petróleo. Entre diciembre de
2014 y ahora han existido cinco periodos con fuertes ataques al peso. Quiero
destacar lo siguiente:
(TED: diferencial
entre la tasa libor y la T-bill de USA a 3 meses y VIX índice de volatilidad
del mercado de opciones de Chicago.)
1.
En los
primeros tres, claramente las disminuciones en el precio del petróleo han
jugado un papel importante.
2.
En el cuarto
evento (en abril de 2015), el precio del petróleo aumentó al tiempo que el peso
se depreció y en el quinto, el precio del petróleo prácticamente se mantuvo
constante.
3.
La
depreciación del peso que se ha observado este septiembre no parece responder
al comportamiento del precio del petróleo.
Tampoco creo en lo personal que el efecto del paquete presupuestal
propuesto por SHCPsea relevante. En cambio, creo que la incertidumbre y
volatilidad en los mercados financieros internacionales son más relevantes. Probablemente
el efecto “Trump” en cuanto a su posición negativa al comercio mundial y la
neumonía de Clinton son más importantes. En particular, en la gráfica se
observa un aumento importante en el índice TED y un ligero aumento en el VIX.
Estos últimos no responden al paquete presupuestal de hacienda (¡!) y si a
ruidos en el mercado internacional, alimentados por los típicos efectos manada
de los inversionistas. Hay que recordar que el peso es una moneda altamente
negociada en los mercados internacionales. Es una divisa líquida y se estima
que el volumen negociado es cerca de 130 mil millones de dólares, y esto ocurre
las 24 horas del día. Los inversionistas internacionales lo usan como cobertura
ante cualquier riesgo en los mercados emergentes y los mercados adoptan
posiciones cortas frente al peso. Esto evidentemente afecta nuestra cotización.
Todas las monedas de mercados emergentes se han depreciado, pero el peso en
mayor medida, lo que seguramente se explica por este papel que juega en los
mercados internacionales.
En la misma gráfica
se observa cuando Banxico aumentó su tasa de interés. El 17 de diciembre de
2015 ayudó; el 17 de febrero también ayudó; el aumento en julio fue poco
efectivo, así que considero que si aumenta la tasa de interés ahora, será poco
efectivo el resultado en términos del tipo de cambio y, en cambio, tendrá efectos
negativos mayores sobre la actividad económica real de nuestra economía, que de
por sí ha mostrado un pobre crecimiento.
En conclusión: las probabilidades de que
Banxico aumente en al menos 50 pb su tasa son muy altas, aunque será poco útil
para defender al peso y si provocará efectos negativos en la economía real.
miércoles, 17 de febrero de 2016
¿Cómo Entender las Acciones Monetarias y Fiscales de Hoy?
El día de hoy, el Gobernador de Banxico y el Secretario de Hacienda anunciaron las siguientes acciones:
Política Monetaria: un aumento de 50 puntos base en la tasa de referencia para colocarla en 3.75%
Política Fiscal: Un ajuste preventivo en gasto equivalente al 0.7% del PIB
Política Cambiaria: Suspensión de las subastas de dólares.
Algunas reflexiones para entender el anuncio.
Una de las principales preocupaciones recientes ha sido la depreciación del peso y la alta volatilidad, lo cual tiene efectos de diversa índole. Cabe mencionar que el impacto en inflación ha sido aún pequeño, pero existe una fuerte preocupación de que afecte inflación futura.
La decisión de Banxico es claramente en este sentido. Aumentar la tasa cuando aún no existen modificaciones sustanciales en la inflación (está por debajo del objetivo del 3%) ni en las expectativas inflacionarias, ni tampoco existen presiones por el lado de demanda ya que incluso se estima que la brecha de producto es aún negativa, nos deja con la explicación de que la decisión responde a lo que le sucede al tipo de cambio. En cierta forma, esto podemos verlo si modelamos una función de reacción de la autoridad monetaria para su decisión (Regla de Taylor es un caso).
En "Monetary policy rules in a small open economy: an application to Mexico" de Cermeño, Villagómez y Orellana argumentamos que "...Our system estimation results show that the Bank of Mexico holds a preference for stabilizing not only inflation around target, but also acts to achieve an output gap close to zero. Furthermore, we find that the central bank responds non-linearly to real exchange rate depreciations."
es decir, Banxico respondería a una regla en donde los argumentos no sólo es la desviación de la inflación respecto a su objetivo y la brecha de producto, sino que se incluye al tipo de cambio real en nivel y de forma no lineal. Si esto es cierto, queda claro por qué la decisión de hoy de Banxico de aumentar su tasa de referencia, incluso no en 25 puntos sino en 50 puntos. En este sebtido, no sería necesariamente una acción sorpresiva si se reconociera que la autoridad actúa acorde con la regla que señalamos en el documento.
Es por esta razón que probablemente, en su comunicado, Banxico señala que
"Esta acción no inicia un ciclo de contracción monetaria.", aunque si puede tener este efecto al incluir la reducción en el gasto. aunque no es muy grande ésta última.
Al suspender las subastas se sugiere que ya no eran útiles dada la alta volatilidad y que era mejor actuar sobre la tasa de referencia, lo que mejora el retorno de nuestros activos vs los externos y podría desincentivar (O mitigar) la salida de inversionistas y reducir presiones sobre nuestra moneda.
Mi preocupación es que las principales presiones son externas y no queda claro que esta sea una acción de magnitud o efecto suficiente y, si en cambio, pueda afectar a la actividad económica para este año provocando una menor tasa de crecimiento.
Habrá que esperar a los resultados, que serán más inmediatos en el mercado cambiario, pues el impacto en economía real tarda mucho.
Política Monetaria: un aumento de 50 puntos base en la tasa de referencia para colocarla en 3.75%
Política Fiscal: Un ajuste preventivo en gasto equivalente al 0.7% del PIB
Política Cambiaria: Suspensión de las subastas de dólares.
Algunas reflexiones para entender el anuncio.
Una de las principales preocupaciones recientes ha sido la depreciación del peso y la alta volatilidad, lo cual tiene efectos de diversa índole. Cabe mencionar que el impacto en inflación ha sido aún pequeño, pero existe una fuerte preocupación de que afecte inflación futura.
La decisión de Banxico es claramente en este sentido. Aumentar la tasa cuando aún no existen modificaciones sustanciales en la inflación (está por debajo del objetivo del 3%) ni en las expectativas inflacionarias, ni tampoco existen presiones por el lado de demanda ya que incluso se estima que la brecha de producto es aún negativa, nos deja con la explicación de que la decisión responde a lo que le sucede al tipo de cambio. En cierta forma, esto podemos verlo si modelamos una función de reacción de la autoridad monetaria para su decisión (Regla de Taylor es un caso).
En "Monetary policy rules in a small open economy: an application to Mexico" de Cermeño, Villagómez y Orellana argumentamos que "...Our system estimation results show that the Bank of Mexico holds a preference for stabilizing not only inflation around target, but also acts to achieve an output gap close to zero. Furthermore, we find that the central bank responds non-linearly to real exchange rate depreciations."
es decir, Banxico respondería a una regla en donde los argumentos no sólo es la desviación de la inflación respecto a su objetivo y la brecha de producto, sino que se incluye al tipo de cambio real en nivel y de forma no lineal. Si esto es cierto, queda claro por qué la decisión de hoy de Banxico de aumentar su tasa de referencia, incluso no en 25 puntos sino en 50 puntos. En este sebtido, no sería necesariamente una acción sorpresiva si se reconociera que la autoridad actúa acorde con la regla que señalamos en el documento.
Es por esta razón que probablemente, en su comunicado, Banxico señala que
"Esta acción no inicia un ciclo de contracción monetaria.", aunque si puede tener este efecto al incluir la reducción en el gasto. aunque no es muy grande ésta última.
Al suspender las subastas se sugiere que ya no eran útiles dada la alta volatilidad y que era mejor actuar sobre la tasa de referencia, lo que mejora el retorno de nuestros activos vs los externos y podría desincentivar (O mitigar) la salida de inversionistas y reducir presiones sobre nuestra moneda.
Mi preocupación es que las principales presiones son externas y no queda claro que esta sea una acción de magnitud o efecto suficiente y, si en cambio, pueda afectar a la actividad económica para este año provocando una menor tasa de crecimiento.
Habrá que esperar a los resultados, que serán más inmediatos en el mercado cambiario, pues el impacto en economía real tarda mucho.
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