Hoy hemos
presenciado otro complicado día en los mercados financieros internacionales.
Marcado fortalecimiento del dólar e importantes depreciaciones en muchas
monedas; fuertes caídas en diversas bolsas así como en los precios de diversos
commodities. En pocas palabras, un “lunes negro”.
Sin
embargo, quiero focalizar mi breve comentario al tema del “tipo de cambio” y su
continua depreciación, lo que ha llevado a que se supere ya el nivel de 17
pesos por dólar. Esto ha llevado a todo tipo de comentarios y críticas,
incluyendo aquellos simplistas que siguieren todo es culpa del gobierno y sus
malas políticas o aquellos que sugieren que una depreciaci´n sólo tiene efectos
negativos y devastadores.
El
problema es más complejo y se requiere de un análisis mucho más detallado y
técnico que permita valorar o cuantificar los costos y las ganancias. Por
ejemplo, algunos efectos negativos y que justifican la respuesta de la
autoridad (subastas o intervenciones en el mercado cambiario) son:
1. La depreciación de
la moneda genera presiones inflacionarias vía el traspaso inflacionario.
Una depreciación de la magnitud vista podría significar que los costos de
muchas empresas se alteren en al menos un 30% por este efecto. Sin embargo
aún no se ha producido este efecto, ya sea porque el precio de algunos
productos o servicios nacionales han disminuido, o porque muchos bienes que
importamos también han disminuido de precios, en particular muchos commodities.
2. Existen compromisos
de pagos al exterior, tanto del sector público como privado, por concepto de
deudas, los cuales se verían incrementados. Es decir, se requieren de más pesos
para el pago de estas deudas. Esto afecta la situación financiera de estos
individuos o empresas y también provocaría presiones en la balanza de pagos.
3. Una alta volatilidad
en el mercado cambiario genera mayor incertidumbre
Sin embargo, también existen efectos positivos. Una mayor depreciación de
la moneda podría tener efectos positivos en el sector externo permitiendo una
mayor competitividad (al menos en el corto plazo) de nuestro productos, lo cual
podría ser muy útil para capturar algunas de las ganancias que se generen con
la recuperación en el comercio exterior, que será lenta. Esto permitiría un
mayor dinamismo de nuestro sector externo con su impacto positivo en el
crecimiento ante una demanda interna que simplemente no despega. No obstante,
la magnitud de este efecto depende de la depreciación relativa a nuestros
competidores, así como al comportamiento del crecimiento económico externo de
nuestros socios comerciales, en particular USA, lo que determina su demanda por
nuestros productos.
Si bien el precio de crudo ha disminuido, al igual que el volumen
exportado, la depreciación del peso significa un mayor ingreso en pesos, lo que
contrarresta la caída en el precio. Habría que calcular el efecto neto.
Contrario a aquellas noticias que sugieren un impacto negativo en la
zona fronteriza norte, habría que ver el efecto neto, ya que la depreciación
del peso abarata los productos nacionales y yo esperaría que los vecinos del
norte en la frontera aumentaran sus compras en nuestro país.
Lo que definitivamente NO es deseable, es la alta volatilidad y
creciente incertidumbre que se produce
en los mercados.
Sin embargo, recordemos que los mercados financieros suelen sobre reaccionar, pero en días posteriores, y con un mejor procesamiento de información, suelen rebotar.
Mi punto es que la depreciación del peso no es sólo un evento negativo y
hay que ver el efecto neto. Existen creencias temporales en la población asociadas
a ciertos fenómenos que son adicionalmente alimentadas por los medios.
Depreciación no es sinónimo de puro “mal”, como tampoco lo es la “apreciación”.
Sólo recordemos que en el 2011, cuando se apreciaban las monedas en los
mercados emergentes, se generaron reacciones negativas similares a las que vemos
ahora.
Y en relación a aquellos analistas bisoños y que practican el arte de
adivinar, déjenme concluir con esta cita de K. Rogoff, profesor de Harvard, y
uno de los principales expertos en el mundo sobre este tema y que respeto mucho
“la primera cosa que tenemos que entender sobre los
tipos de cambio es que no podemos entenderlos. Tenemos que acercarnos al
mercado con mucha humildad”
Se refiere particularmente al corto plazo. Así de limitado es nuestro conocimiento.
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